浦發銀行Q1業績點評:手續費高增長+不良再創新低=季報亮點事件:浦發銀行今日發布2011Q1季報,當季實現凈利潤近61億,同比增長約48%,實現每股收益0.42元(全面攤薄),每股凈資產8.99元。
  業績符合我們預期,但高于市場預期。規模增長、非息收入增長及撥備是Q1同比增長48%,環比增長40%的主要驅動力。2011Q1利息凈收入較 2010Q4環比增長6%,主要是由平均生息資產余額較上季增長7%所貢獻。Q1單季業務費用為53億,定宇廣告招牌星宇數位碳粉匣比上升17%,對環比業績增長貢獻為-5.5個百分點。我們預計該費用支出額占全年比例為25%左右,費用在季度之間的分布更加均衡;而一般情況下銀行Q1的費用支出為四個季度中最少的,占全年費用比例大約在20%-23%之間,所以我們認為浦發銀行Q1業績較實。
  公司沒有披露日均口徑的NIM數據,我們計算的期初期末口徑的 2011Q1NIM值為2.48%,較2010Q4環比下降2個BP,較2010年全年水平提升7個BP。我們預計浦發銀行資產端的收益率在Q1有明顯改善,但負債端的成本上升幅度亦較大導致NIM環比下降,體現在兩方面:(1)對公和零售存款同時出現較為明顯的定期化趨勢,定期存款占比較年初上升4.4 個百分點;(2)Q1存款較年初增長2%,低于貸款增速,導致高成本的同業負債(主要是賣出回購款)增加較多。
  手續費收入明顯增長和資產質量再創新高是季報亮點:(1)Q1實現手續費凈收入近15億,同比大幅增長73%,環比亦實現18%的增長。(2)截至Q1末,浦發銀行的不良額為52 億,較年初下降6.4億;不良率較年初下降7BP至0.44%。優異的資產質量使得撥備計提額同比持平,奇岳Gaggia咖啡機酷碧兒冷氣空調撥備覆蓋率提升53個PC至434%,預計處于同類銀行最高水平,期末撥貸比為1.91%。
  維持浦發銀行2011年盈利預測:預計2011-2013年凈利潤分別為248/286/336億,分別增長29%/16%/17%。
  年EPS分別為1.73/2.00/2.34元,BVPS分別為10.30/12.29/14.64元。
  維持對浦發銀行“買入”的投資評級:浦發銀行當前股價交易于8.5X2011年PE及1.4X2011年PB,估值處于偏低水平,我們按照2011年1.7-1.8XPB作為合理估值區間,對應的目標價17.51-18.54元,維持“買入”投資評級不變。
  再次重申我們看好浦發銀行的兩點理由:(1)資本瓶頸解除后規模穩健增長及結構回歸帶動的業績高增長潛力;(2)中移動和浦發的業務合作也將在2011年有所進展,我們預計中移動入股短期將對浦發銀行的負債基礎有一定改善,中長期看若雙方在手機銀行、移動支付轉賬等方面的合雲平居家熱水器玖裕太陽能熱水器作有實質性推進還有助于浦發非息收入的快速增長,對ROA的提升形成正面貢獻。
  風險提示:(1)與中移動合作可能低于預期。(2)若國內外經濟形勢出現波動,房地產價格若出現較大幅度的下跌,將會對銀行資產質量產生較大的負面影響,進而導致估值下行風險加大。

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