經濟轉型和審慎監管加快銀行轉型。預計十二五期間中國經濟增速將適度下降,未來5 年銀行平均信貸增速可能降至14%-15%,這將直接降低銀行盈利增速。在宏觀審慎監管和中國經濟轉型的大背景下,銀行多元化經營的步伐將會適度加快,綠蒂雅木地板公司提供實木地板,超耐磨地板等產品銀行創新能力和管理水平將對盈利能力起到更重要的作用,差異化空間將擴大,差異化步伐將加快。
  年銀行盈利主要驅動因素溫和趨弱。預計11 年信貸增速和增量繼續回落,全年信貸投放7 萬億左右。資產質量風險開始逐步釋放,但風險可控,政府融資平臺貸款問題有望平穩解決。加息預期和信貸供需緊張有利于銀行貝斯特提供商標,專利,sbir等服務息差擴大,預計加息不超過3 次,流動性寬松下市場利率不會出現大幅上升,息差將維持溫和上行趨勢,保守預計11 年上市銀行息差回升10-15BP。
  年上半年存在階段性機會。存款定期化主要發生在加息周期的晚期,所以定期化不會影響銀行息差擴大趨勢。加息周期初期銀行股通常表現更好,但前提是加息同時不會有實質性貨幣緊縮趨勢,而11 年貨幣信貸增速將繼續放緩,政策收緊將進一步加快放緩速度。我們認為11 年銀行股主要機會可能在上半年,原因是:1、流動性推動趨勢的延續,近期市場對緊縮預期反應較充分,經過近期下跌,估值再次回到安全區間;2、由于11 年上半年經濟情況差于下半年,同時1 季度通脹壓力暫時緩解,預計上半年信貸投放量可能更集中,預計從5 月開始信貸增速開始步入持續下行通道;3、在上半年信貸集中投放的推動下,資產質量仍保持穩定,但隨著信貸再次收緊,風銥特爾POS系統險開始暴露的可能性加大。
  新資本協議長期經濟效應偏正面,中國銀行業可望平穩過渡。中國宏觀審慎監管制度建設仍在完善,部分股份制銀行可能亦會被納入系統重要性銀行,以及構建逆周期信貸調控機制等。銀監會可能完善的監管工具主要包括:資本充足率、撥貸比、杠桿率、流動性。中國銀行業的杠桿率和流動性基本處于合理區間,資本監管大體框架已基本搭建完畢,銀行2-3 年內不會出現大范圍再融資,而測算表明,撥貸比政生活便利購出售衛生紙,紙巾策不會對銀行未來兩年的盈利增長造成較大波動,對凈資產的影響更為有限,監管層會考慮銀行盈利的穩定性,實現平穩過渡。短期影響盈利并不代表影響內在價值,巴塞爾委員會研究結果表明提高資本和流動性要求對銀行業有著顯著的長期凈經濟收益。
  維持銀行業領先評級。預計H股上市銀行11年盈利合計增長19.5%,目前11 年平均PE建凱生產各類彈簧彈片,沖壓製品和PB 分別為9.67 和1.73 倍,未來1 年股價回升空間25%左右。經濟轉型將加快銀行差異化進程,建議關注未來最可能成功轉型和最具有消費屬性的低估值銀行。維持民生和中信買入評級。目前交行估值偏低,上調評級至買入。

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